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為什么油價漲,化工產(chǎn)品就跟著漲?
來源: 點擊數(shù):5707次 更新時間:2021-03-16 15:41:52

油價的持續(xù)上漲引發(fā)投資者的關(guān)注。原油價格的漲跌會對很多細(xì)分行業(yè)的信用基本面產(chǎn)生影響,進而影響到相關(guān)信用債的后續(xù)表現(xiàn),其中影響最大的就是化工行業(yè)。這里嘗試著探尋油價變化對不同化工行業(yè)盈利狀況的影響。

三條機制:成本、庫存和替代品

原油是化工行業(yè)最重要的原料之一,油價的漲跌將直接影響化工行業(yè)整體的盈利狀況。但是由于自身產(chǎn)業(yè)鏈的復(fù)雜性,油價的變化對行業(yè)盈利的影響并非只有成本抬升這一條路徑。整體上來說,油價上漲對子行業(yè)盈利的影響大致通過三條路徑:分別是成本、庫存和替代品。

(1)成本:對于成本抬升的化工行業(yè),還需要具體看其向下游轉(zhuǎn)嫁成本的能力如何,以此判斷油價對行業(yè)盈利的影響;

(2)庫存:庫存在油價大幅變動是會產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失的計提以及回轉(zhuǎn),進而影響到盈利;

(3)替代品:油價上漲時,替代品如人造纖維、天然橡膠以及煤化工都是受益的。

成本抬升。原油價格上漲時,化工行業(yè)整體面臨成本抬升的風(fēng)險,不過成本抬升對各個行業(yè)的影響則不盡相同,這里需要關(guān)注兩個因素:

(1)該產(chǎn)業(yè)鏈所處化工行業(yè)的位置,一般來說,越上游成本隨原油上漲的敏感性越高,受到的沖擊也就越大;

(2)該產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠裼休^強的議價能力,能夠把成本漲價轉(zhuǎn)嫁給下游,如果能有效轉(zhuǎn)嫁成本,則原油上漲對其盈利影響不大。

庫存漲價。對于上游企業(yè)來說,原油通常是企業(yè)的重要庫存。隨著原油價格的上漲,庫存也會出現(xiàn)資產(chǎn)減值損失的計提和回轉(zhuǎn),進而對盈利產(chǎn)生影響。

替代品受益;ば袠I(yè)中同樣存在很多不以原油為原材料端的替代品存在,諸如橡膠中的天然橡膠、化纖中的人造纖維、以及部分煤化工產(chǎn)品等等,當(dāng)油價上漲時,這些行業(yè)往往會受益。

油價上漲對化工行業(yè)的影響

對于其他化工行業(yè),煤化工業(yè)務(wù)多數(shù)由煤炭企業(yè)向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈,單獨做煤化工的企業(yè)并不多;油價上漲對橡膠和塑料影響機制相對簡單,主要是成本抬升的影響;而對于化肥和純堿行業(yè)來說油價變化整體影響不大。在這一節(jié)中,我們對這些行業(yè)做簡要討論。

煤化工:油價上漲利好新型煤化工。煤化工主要包括傳統(tǒng)煤化工和新型煤化工。傳統(tǒng)煤化工主要包括煤焦化、煤制電石、煤合成氨,而新型煤化工主要包括煤質(zhì)甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤質(zhì)乙二醇和煤制油等,新型煤化工主要是生產(chǎn)替代石油化工的產(chǎn)品為主。因此,石油價格上漲對傳統(tǒng)煤化工影響不大,而對于新型煤化工卻是有利的。

塑料:樹脂和塑料加工利潤空間被擠壓,下游加工受損更重。塑料行業(yè)的下游主要是以塑料制品為主營業(yè)務(wù)的輕工業(yè),一方面,下游塑料加工行業(yè)的需求端多為房地產(chǎn)、汽車等較為強勢的消費方,油價上漲帶來合成樹脂成本的提高較難轉(zhuǎn)嫁給需求端;另一方面,行業(yè)中多為中小企業(yè),整體體量巨大,進入壁壘低、可替代性強,低端塑料的同質(zhì)化競爭較激烈,成本的提高將進一步壓縮行業(yè)的利潤空間。而對于樹脂來說,油價上漲同樣是負(fù)面影響,但議價能力相對好于下游加工企業(yè),受到的負(fù)面影響更小一些。

化肥:間接拉動需求,但成本也會承壓,整體影響不大。油價大幅上漲可能會加大生物質(zhì)能源的需求,從而促進農(nóng)藥化肥的需求回升,不過這個過程相對來說比較長期,并且在油價回升幅度不大時,可能產(chǎn)生的影響也相對有限;但是從另一方面來說,由于油價和天然氣的替代關(guān)系,油價回升的同時也將帶動天然氣價格回升,這對于氣頭化肥生產(chǎn)商可能會帶來成本上升的壓力。綜合來看,油價上漲對于化肥行業(yè)影響不大。

橡膠:合成橡膠成本上行,天然橡膠需求回升。合成橡膠的主要原料來自于石腦油裂解或者裂化的產(chǎn)品,諸如丁二烯、丙烯腈、苯乙烯等,所以當(dāng)油價上漲時,合成橡膠成本端自然面臨上漲的壓力。而此時對于原料主要來自于橡膠樹的天然橡膠來說,成本端并未受到影響,作為替代品,天然橡膠受益于石油價格上漲。

純堿:需求與成本均與原油關(guān)系不大,幾關(guān)系乎不受油價影響。制造純堿的原料主要包括原鹽、合成氨和石灰石等,均與油價沒有直接關(guān)系,而純堿下游需求主要包括玻璃、洗滌、印染、氧化鋁等行業(yè),需求也基本不受油價影響,整體上來看,油價的上漲對純堿行業(yè)并不會產(chǎn)生明顯影響。

氯堿行業(yè):乙烯法受損,電石法受益。乙烯法PVC的重要原料乙烯是石腦油裂解產(chǎn)品,所以PVC的價格與原油價格具有一定的正相關(guān)性,但是由于產(chǎn)業(yè)鏈上相隔較遠,所以PVC價格變動往往滯后于原油價格變動。例如2014年6月份原油價格就出現(xiàn)了明顯的下跌,但是PVC價格的大幅下跌到14年12月份才開始顯現(xiàn)。雖然從機理上來說,原油價格上漲會刺激乙烯法PVC價格上漲,但中國由于多數(shù)PVC產(chǎn)能是電石法,所以整體成本并不會隨著原油價格上漲出現(xiàn)明顯上行,導(dǎo)致相比較于原油來說,PVC漲價彈性不足,進而引發(fā)乙烯法PVC盈利惡化。

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